財視中國簡介：

財視中國作為一家國內(nèi)金融領(lǐng)域?qū)I(yè)媒體，立足中國金融行業(yè),專注金融監(jiān)管與改革,服務(wù)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì);堅持中外金融高層互動與交流;深度策劃金融專家與金融領(lǐng)袖視頻專訪與對話。

專訪內(nèi)容：

財視中國：美國對沖基金發(fā)展得較為成熟，市場規(guī)模占據(jù)30%，相比之下中國對沖基金還屬于新興投資，規(guī)模較小。在您看來，美國對沖基金有哪些可以借鑒的模式或經(jīng)驗(yàn)？此外，您覺得國內(nèi)對沖基金的前景是怎樣的呢？ 

錢成：美國對沖基金最早可以追溯到1949年Alfred Winslow Jone創(chuàng)辦A.W.Jones，但直到60年代末，對沖基金才初現(xiàn)雛形，逐步發(fā)展為今天廣為人知的模式。最近10年，美國對沖基金經(jīng)歷了增長、壓力、反彈等各個階段。尤其是2008年的金融危機(jī)，使得整個行業(yè)在2008年底規(guī)模下降了超過4000億美元。2011年歐債危機(jī)和2014年俄羅斯原油危機(jī)期間，雖然面臨著贖回壓力，對沖基金的業(yè)績的表現(xiàn)卻是十分出色?？梢哉f一直到今天，對沖基金已經(jīng)成為歐美資本市場不可或缺的重要組成部分。

而我國的對沖基金起步較晚，在法律結(jié)構(gòu)、投資范圍、投資者認(rèn)定、監(jiān)管及投資策略等方面都和美國存在著不同。發(fā)達(dá)、成熟的美國對沖基金市場有許多中國可以借鑒的地方：美國不同的對沖基金有各自擅長的策略，常見的投資策略有市場中性、股票對沖、全球宏觀、事件驅(qū)動、新興市場等。

量化對沖基金發(fā)展前景非常廣闊。國內(nèi)的對沖尤其是量化對沖行業(yè)，起步較晚。但是量化對沖行業(yè)這幾年發(fā)展得非?？?，國內(nèi)量化對沖基金是從2011年之后才發(fā)展起來的，主要得益于國內(nèi)快速增加的資產(chǎn)和財富管理需求，人才的豐富。目前除了傳統(tǒng)量化對沖機(jī)構(gòu)外，還有兩個力量的加入：一個是傳統(tǒng)股票、債券、期貨機(jī)構(gòu)；另一個是海外機(jī)構(gòu)，大批海外的量化對沖人才開始回歸中國市場。

2012年到2016年國內(nèi)量化對沖策略管理的資金規(guī)模增長了20倍，預(yù)期量化對沖私募基金未來將會占到整個私募行業(yè)的20%以上。國內(nèi)量化對沖的細(xì)分策略才剛開始起步，策略的優(yōu)化提升空間非常大，發(fā)展前景十分廣闊?，F(xiàn)在海外大型的對沖基金，都采用了量化策略。從長遠(yuǎn)來看，中國肯定會誕生與它經(jīng)濟(jì)體量、資本市場體量相對稱的大型量化對沖基金。

財視中國：對沖基金在動蕩市場中是避風(fēng)港，在當(dāng)前資管政策縮緊以及中美貿(mào)易摩擦的形勢下，您認(rèn)為對沖基金有哪些優(yōu)勢呢，該如何保持盈利呢？

 錢成：在當(dāng)前資管政策縮緊以及中美貿(mào)易摩擦的形勢下，A股市場震蕩加劇，私募基金表現(xiàn)不盡如人意，但在下跌市場中卻有部分量化對沖私募產(chǎn)品凈值逆勢上漲，在大跌中利用量化對沖的方法，優(yōu)勢較為明顯，體現(xiàn)了量化對沖基金的突出特點(diǎn)：

一是長期穩(wěn)定。量化對沖基金以追求穩(wěn)健的絕對收益為目的，與股票市場表現(xiàn)相關(guān)性較低，因此在大幅震蕩或者下跌的市場表現(xiàn)更為突出。

二是理性投資。量化對沖基金嚴(yán)格執(zhí)行投資模型發(fā)出的指令，一旦達(dá)到目標(biāo)，觸發(fā)相應(yīng)規(guī)則，量化程序立刻按指令買賣，避免人為的干擾。

三是風(fēng)險可控。通過對沖機(jī)制緩釋系統(tǒng)性風(fēng)險，使得回撤得到控制，凈值下行風(fēng)險較小。

四是分散風(fēng)險，一般持倉在100只以上的股票，而不是僅僅投資一只股票，通過強(qiáng)化選股能力，選定一攬子股票，通過有效的資產(chǎn)組合分散風(fēng)險，并力求獲得超額收益。

如何保持盈利：關(guān)鍵是需要不斷創(chuàng)新。對沖基金的發(fā)展是具有周期性的，每當(dāng)投資理論與工具得到創(chuàng)新和發(fā)展，對沖基金就會煥發(fā)出新的生機(jī)。對沖基金是科技、理論、創(chuàng)新等在金融投資維度中所“涌現(xiàn)”出的混合物。它有一個基本框架，卻沒有標(biāo)準(zhǔn)概念，并且還會不斷演化，而我們要做的，就是不斷創(chuàng)新。

財視中國：您認(rèn)為橋水基金入華，對中國對沖基金行業(yè)會有影響嗎？是否會形成鯰魚效應(yīng)？

錢成：橋水基金是世界上最優(yōu)秀的對沖基金公司之一，目前也是iShares MSCI新興市場ETF最大的機(jī)構(gòu)投資者，橋水基金目前已經(jīng)超越索羅斯，成為絕對規(guī)模盈利最多的基金公司。橋水基金的入華，毫無疑問將有助于促進(jìn)國內(nèi)資本市場的市場化與制度化改革。就像著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友說的“橋水基金成為境內(nèi)私募基金管理人，這是金融業(yè)開放的一個重要事件，有利于改善業(yè)內(nèi)生態(tài)，吸引海外資金投資A股，也有利于倒逼國內(nèi)資本市場改革。中國資本市場真的需要一次徹底的制度基礎(chǔ)設(shè)施改革了。”

但由于中國市場的特殊性，橋水基金在美國的盈利方法照搬到中國還有一段研發(fā)的路要走。不過橋水成熟的管理模式值得中國對沖基金行業(yè)學(xué)習(xí)。

財視中國：A股市場走勢低迷，而ETF場內(nèi)份額卻出現(xiàn)逆勢增長情況。您認(rèn)為ETF逆勢增長的原因是什么？

錢成：自6月19日上證綜指跌下2900點(diǎn)已經(jīng)有兩個多月的時間，在滬指持續(xù)磨底之時，陸續(xù)有場外資金入場。ETF產(chǎn)品的流通份額變化作為各路資金流入最直觀的體現(xiàn)，下半年以來截至8月10日，已經(jīng)有1131.68億元的資金通過ETF產(chǎn)品入市。目前公募基金市場上共有8只創(chuàng)業(yè)板ETF產(chǎn)品，下半年以來吸金近億元。

論其原因，我認(rèn)為主要是當(dāng)前市場情緒悲觀，令人容易忽視正面信息。其實(shí)，宏觀數(shù)據(jù)顯示今年中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，受益于基本面的良好表現(xiàn)，中國企業(yè)的盈利增長形勢樂觀。板塊方面，繼續(xù)看好內(nèi)需股，重點(diǎn)投資于盈利前景理想、較少受宏觀事件風(fēng)險影響的公司。而經(jīng)過近期的調(diào)整，中國股票的估值已變得更有吸引力，市盈率下調(diào)到12.6倍(1月份的高位為14倍)。只要中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面保持穩(wěn)健，短期的市場調(diào)整實(shí)際上是長線投資逢低吸納的良機(jī)。

財視中國：當(dāng)前外資持續(xù)加碼A股，您覺得外資持續(xù)流入對于A股市場有何影響？

錢成：截至2018年7月底，外資持有A股自由流通股市值已占A股總量的6%。而國內(nèi)公募基金和保險占比約為8.4%、6.7%，目前外資持股占比可比肩保險資金，已成為A股不可忽視的力量。

增量資金流入有利于改善資金供需狀況，短期對市場有明顯提振作用，市場中長期走勢是多方博弈的結(jié)果，更大程度上與經(jīng)濟(jì)周期趨同，并非單一因素所能決定。在選擇標(biāo)的時也須防范資金提前“大撤退”的可能。對A股走勢影響如何：加入MSCI對于中國資本市場進(jìn)一步開放具有里程碑式的意義，將提升A股國際地位、改善A股投資者機(jī)構(gòu)。

財視中國：QDII復(fù)蘇、A股納入MSCI指數(shù)，您認(rèn)為會給ETF市場帶來哪些影響，ETF行業(yè)應(yīng)當(dāng)如何把握當(dāng)前市場形勢呢？

錢成：A股正式納入MSCI指數(shù)，納入的成份股將有200多只。2018年A股首次納入MSCI指數(shù)帶來的資金預(yù)計高達(dá)700多億。未來十年如果這個比例上調(diào)到50%，也就是現(xiàn)在的大盤股納入到中盤股的話，預(yù)計每年的資金流向是2000億元人民幣。

從國際層面來說，國際ETF市場未來增長規(guī)模將穩(wěn)步上升。據(jù)統(tǒng)計，截至2018年5月底，全球ETF資產(chǎn)規(guī)模為48600億美元，相比于十年前，復(fù)合增長率為21%。此外國際市場未來還將呈現(xiàn)ETF管理人員規(guī)模高度集中、固定收益類ETF比重大幅上升、美國市場主動股票型基金向ETF轉(zhuǎn)移、智能貝塔ETF成長空間巨大、金融科技與ETF創(chuàng)新發(fā)展深度融合、以ESG為代表的各類主題型ETF日益受到關(guān)注等趨勢。

而縱觀國內(nèi)市場，由于ETF的長期回報率高，費(fèi)率低，比較透明等優(yōu)點(diǎn)受到投資者青睞。隨著市場規(guī)范化程度不斷提高、QDII復(fù)蘇、A股納入MSCI指數(shù)、養(yǎng)老金入市等，境內(nèi)ETF市場將會迎來新的發(fā)展。

財視中國：未來A股市場預(yù)期被看好，在此預(yù)期下，您認(rèn)為對ETF未來發(fā)展趨勢是怎樣的？

錢成：從長期看，大多數(shù)基金經(jīng)理難以持續(xù)超越市場指數(shù)，尤其是大型機(jī)構(gòu)投資者。因此，保險公司、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行資產(chǎn)配置時，往往把核心資產(chǎn)用于購買ETF從而取得市場平均收益，而將一部分資產(chǎn)配置于那些能持續(xù)創(chuàng)造超額收益的傳統(tǒng)積極投資基金，再將其它資產(chǎn)配置于商品、房地產(chǎn)、對沖基金等，從而使整個資產(chǎn)在獲取市場平均收益的基礎(chǔ)上，追求一定的超額收益。

未來A股市場預(yù)期被看好，ETF未來發(fā)展趨勢可觀。除了傳統(tǒng)指數(shù)產(chǎn)品利好之外，利用國際先進(jìn)的指數(shù)、量化投資理論和方法，把能捕捉市場特征、長期帶來超額收益的因子做成一系列策略指數(shù)產(chǎn)品，為投資者提供更多投資解決方案。

此外，國內(nèi)目前在資產(chǎn)配置方面除了股債以外其他品種較少。包括農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的商品ETF產(chǎn)品需求已經(jīng)相當(dāng)明確，如果未來通脹抬升，它們將是首選的抗通脹工具，一些進(jìn)口類品種更是抵御貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險的良好工具。

總的來說，助力于A股的復(fù)蘇，ETF將充分受益于雙向開放下海外資金的流入，具備長期增長的潛力。未來不論是從交易還是長期投資角度來看，都具有投資價值。

財視中國：請問您對當(dāng)前形勢下的財富管理有什么建議與看法？

 錢成：隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和富裕階層的崛起，中國的財富管理行業(yè)在過去幾年經(jīng)歷了野蠻式的增長。我認(rèn)為目前財富管理行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出三大趨勢：監(jiān)管越來越規(guī)范、經(jīng)營模式和客戶需求轉(zhuǎn)變、與金融科技融合。

在當(dāng)前A股低迷、監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢下，中國資管行業(yè)將迎來大洗牌。隨著金融市場的動蕩和投資者眼界的開闊，形成了多樣化的市場需求，產(chǎn)生了巨大的市場空間，吸引著越來越多的機(jī)構(gòu)涌入這個市場掘金。但隨著管理層防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險和供給側(cè)改革的深化，財富管理行業(yè)也必將走向越來越規(guī)范化的道路，機(jī)構(gòu)間的兼并重組必將上演，在“馬太效應(yīng)”的作用下，大型金融機(jī)構(gòu)憑借著龐大的客戶管理基礎(chǔ)與產(chǎn)品引進(jìn)議價能力會走向強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

金融科技與財富管理的融合將為行業(yè)的發(fā)展再次助力，下一個階段的財富管理也許將開啟科技化和快速轉(zhuǎn)型的階段。互聯(lián)網(wǎng)、人工智能以及競爭的優(yōu)勝劣汰都是財富管理行業(yè)自身進(jìn)化的驅(qū)動力，中國的財富管理行業(yè)憑借“后發(fā)優(yōu)勢”和廣闊的市場前景，必將快速走向與國際化接軌的新格局。