編者按：相較于主動(dòng)管理產(chǎn)品曲線的跌宕起伏，量化對沖產(chǎn)品似乎擁有一種“寵辱不驚”的淡定。作為國內(nèi)最早涉足Alpha對沖且業(yè)績比較優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)之一，上海寬投資產(chǎn)管理有限公司運(yùn)營總監(jiān)孫文倬本周接受了《證券市場紅周刊》的專訪。“很多投資的盈利點(diǎn)，通過人為主觀定性的判斷其實(shí)很難發(fā)現(xiàn)，這時(shí)候就是量化分發(fā)揮魅力的時(shí)候了。”

        孫文倬在專訪時(shí)直言，量化對沖策略看重的是持股與股市的相關(guān)性，追求的是穩(wěn)中取勝，對于市場爆炒的概念股則通常會主動(dòng)回避。孫文倬表示，量化對沖可以幫助投資者挖掘出隱藏在數(shù)據(jù)背后的投資邏輯。“如沃爾瑪超市就是通過數(shù)據(jù)分析，才發(fā)現(xiàn)啤酒和紙尿褲放在相近位置，對兩者銷量都有明顯帶動(dòng)作用。”同時(shí)，他表示，在操作過程中，風(fēng)控會被放在比收益更高的優(yōu)先級位置，能否嚴(yán)格止損是考驗(yàn)投資者成熟與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。此外，孫文倬提醒投資者可以借鑒量化投資過程中的資產(chǎn)配置，?。ú糠郑┵Y金配置高收益，大（部分）資金配置低收益。

從歷史規(guī)律中尋找套利機(jī)會

        當(dāng)前量化對沖策略正被越來越多的投資者所了解并推崇。上海寬投也是量化對沖大軍中的一員，但相較于從主觀策略轉(zhuǎn)型量化投資的“半路出家”，上海寬投的打造的是比較純粹的量化過程，“成立之初，我們就是以量化對沖策略為主，并且以數(shù)學(xué)模型、統(tǒng)計(jì)原理等相對正統(tǒng)的學(xué)院派量化為主”。

        孫文倬解釋說，做量化對沖投資的機(jī)構(gòu)，對沖的手段都依賴于期貨，差異不大，主要區(qū)分在于量化過程中的自動(dòng)化程度。“就我們的模型而言，計(jì)算機(jī)什么時(shí)間去讀取盤面信息，讀取信息后向后臺的數(shù)據(jù)傳輸，每間隔3分鐘或15分鐘一次的時(shí)間點(diǎn)數(shù)據(jù)運(yùn)算，下單與否等，都是由計(jì)算機(jī)自己來決定，人為干擾的因素很少。”此外，他強(qiáng)調(diào)，量化對沖投資需要比較強(qiáng)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。

        就產(chǎn)品業(yè)績而言，雖然今年股市起伏不定，但《紅周刊》記者看到，截至今年8月底，上海寬投代表產(chǎn)品年化收益率在24%~59%，如其中黑盒資本.寬投量化跳跳候?qū)艉秃诤匈Y本.寬投量化零號基金，今年成立以來累計(jì)年化收益率分別高達(dá)59.15%和53.45%。

        雖然量化對沖投資在市場中有著自己特有的優(yōu)勢，但因?yàn)閷τ谕顿Y者數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)知識的高要求，量化投資當(dāng)前仍是在專業(yè)投資者中比較受認(rèn)可，在中小投資者中受認(rèn)可度并不是很高。“有時(shí)候我們出去路演的時(shí)候，就能比較明顯的感覺到，對于中小投資者來說，他們更愿意我們跟他們談市場接下來會如何走，我們偏好哪些板塊或者個(gè)股。但實(shí)際情況是，我們是根據(jù)市場的變化而實(shí)時(shí)做出調(diào)倉的變化，并不是持倉之前先去預(yù)測股市的變化。”孫文倬頗為無奈地笑道。

        “太陽底下無新鮮事，歷史是會不斷重復(fù)的,利用大數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)個(gè)股和個(gè)股之間或者個(gè)股與大盤之間的相關(guān)性，一旦兩者走勢發(fā)生背離，通常這時(shí)候就會出現(xiàn)套利的機(jī)會，因?yàn)榘凑障嚓P(guān)性的規(guī)律，發(fā)生背離走勢的個(gè)股未來回歸是大概率事件。”孫文倬解釋說。

遠(yuǎn)離暴漲暴跌，賺取穩(wěn)收益

        從國外金融市場來看，當(dāng)前量化投資已經(jīng)成為市場的主流，在二級市場上的話語權(quán)也日益提高。“計(jì)算機(jī)發(fā)展至今，人類已經(jīng)積累了大量的數(shù)據(jù)，經(jīng)過挖掘這些數(shù)據(jù)，可以找到這些數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，但這種關(guān)系僅靠主觀判斷是很難把所有有效的邏輯都挖掘出來的。”孫文倬表示，比較典型的是沃爾瑪超市“啤酒+紙尿褲”的例子。

        一開始沃爾瑪并不知道哪些商品組合到一起能夠賣出更好的成績，但通過對比一段時(shí)間之后的大數(shù)據(jù)，他們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)嬰兒的尿布和男士愛喝的啤酒放在一起的時(shí)候，對兩個(gè)產(chǎn)品的銷售都會有較大的提升。“其實(shí)這個(gè)邏輯很好理解，當(dāng)爸爸去超市買啤酒的時(shí)候可能會順手買一些尿布，而當(dāng)媽媽去超市買尿布的時(shí)候，也會給丈夫順手買幾瓶啤酒。投資上也一樣，很多投資的盈利點(diǎn)，通過人為主觀定性的判斷其實(shí)很難發(fā)現(xiàn)，這時(shí)候就是量化分發(fā)揮魅力的時(shí)候了。”他說。

        就投資策略而言，孫文倬表示，上海寬投選擇多策略組合，CTA、ALPHA、指數(shù)增強(qiáng)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)等策略都有涉及。以ALPHA策略為例，其包括通過市盈率、凈利潤率等多因子選股策略，以及不關(guān)注個(gè)股盈利或走勢，更關(guān)注一籃子股票與做空股指期貨之間相關(guān)性的統(tǒng)計(jì)套利政策。孫文倬解釋說：“統(tǒng)計(jì)套利策略，相當(dāng)于把市場的風(fēng)險(xiǎn)對沖掉，獲取市場的超額收益，這其實(shí)更加符合量化對沖的本質(zhì)。”

       他舉例說，在2014年下半年起步的牛市中，中國中車的前身，中國南車和中國北車絕對算是此波牛市中的“大牛股”。“從個(gè)人投資者或者主觀策略投資者角度來看，中國南車和中國北車都是當(dāng)時(shí)不錯(cuò)的投資標(biāo)的。從量化多因子選股的角度，因其股票本身質(zhì)地比較不錯(cuò)，也容易被選出來。但在我們統(tǒng)計(jì)套利模型中，這兩只股票在2015年上半年就被我們剔除出來了。”孫文倬表示，之所以在去年上半年就將中國南車、中國北車剔除，恰是因?yàn)樗鼈兌唐谧叩锰茫?ldquo;把它們放在我們一籃子股票池中，它會讓我們持倉股票與大盤的相關(guān)性降低，這也意味著對沖風(fēng)險(xiǎn)的能力回落，產(chǎn)品的穩(wěn)定性降低。”

        如今，回想起當(dāng)時(shí)的操作，孫文倬仍會感慨說，從盈利角度來看，我們可能沒有賺到全部利潤，但提前剔除讓我們免于承受合并后中國中車股價(jià)的回撤。就產(chǎn)品穩(wěn)定性而言，剔除它們遠(yuǎn)比要包含穩(wěn)定性更強(qiáng)。“量化對沖的目的就是平滑市場的波動(dòng)，因此我們會盡量回避市場上暴漲、暴跌的個(gè)股，更看重的是整體持倉與市場走勢的相關(guān)性，賺取絕對收益。”孫文倬說。

風(fēng)控優(yōu)先，要有資產(chǎn)配置意識

        因?yàn)樽非蠓€(wěn)定收益，量化對沖策略通常對風(fēng)控有著更高的要求。“風(fēng)控要求比收益的優(yōu)先級更高。”孫文倬坦言說，上海寬投風(fēng)險(xiǎn)回撤則控制在5%以內(nèi)。

        孫文倬介紹說，上海寬投的風(fēng)控貫徹在交易的每個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中，例如，在量化策略制定過程中，策略提出后會先用自有資金來實(shí)盤檢驗(yàn)至少半年以上，不會直接將策略應(yīng)用到產(chǎn)品中去。實(shí)盤過程中，會有專門的風(fēng)控人員實(shí)時(shí)盯盤，計(jì)算機(jī)系統(tǒng)也設(shè)置有止損線，嚴(yán)格止損。而在每天收盤后，研發(fā)人員把當(dāng)天的實(shí)盤結(jié)果和理論結(jié)果進(jìn)行對比，從而保證策略的一致性。此外，其還會通過分析產(chǎn)品之間量價(jià)關(guān)系、成交量、價(jià)格等因素，評價(jià)其中的相關(guān)性。

        “根據(jù)回測結(jié)果，不同的策略會盡力保持相關(guān)度絕對值<0.6”，孫文倬解釋說，從統(tǒng)計(jì)或數(shù)學(xué)上來說，兩個(gè)策略的線性相關(guān)度是在-1~1之間，-1意味著兩個(gè)產(chǎn)品完全負(fù)相關(guān)，走勢相反，1的話是正相關(guān)，完全一樣。就我們而言，通常兩個(gè)策略相關(guān)性絕對值<0.3的時(shí)候我們就會認(rèn)為它們在統(tǒng)計(jì)上是完全不相關(guān)的。我們追求的是保證策略之間的相關(guān)度絕對值<0.6，這樣的話，放到持倉中，不同策略相關(guān)度比較低，風(fēng)險(xiǎn)能得到比較好的分散。”

       對于中小投資者，孫文倬表示，可以借鑒量化對沖的風(fēng)控模式，例如穩(wěn)健一些的策略倉位相對提高，但對于收益特別高，風(fēng)險(xiǎn)也比較大的策略，倉位則需適當(dāng)減少。此外，他表示，無論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)投資者，在投資者過程中都不可忽視資產(chǎn)配置的重要性，配置的原則通常為大資金博小收益，小資金博高收益。具體來看，投資者可以根據(jù)現(xiàn)有資金量，綜合配置樓市、股市、基金、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品，如小部分資金做期貨或股票，獲得高風(fēng)險(xiǎn)高收益，稍微多一點(diǎn)的資金做中等收益，購買量化對沖等基金產(chǎn)品，剩余的大部分資金做穩(wěn)健的資產(chǎn)配置，如銀行理財(cái)、信托、保險(xiǎn)等。